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      « 寶鋼8月份產(chǎn)品價格穩(wěn)中微升下半年全球鋼材市場供需形勢分析 »

      中國鋼鐵業(yè)并購迫在眉睫

          我國鋼鐵業(yè)在2008年末出現(xiàn)“高臺跳水”,最終幾乎陷入全行業(yè)虧損的境地。面對如此慘況,鋼鐵業(yè)的并購重組迫在眉睫地擺在了全行業(yè)面前。

        3月1日,寶鋼集團與杭州鋼鐵集團公司在寧波簽署《關(guān)于寧波鋼鐵有限公司股權(quán)收購協(xié)議》和《關(guān)于寧波鋼鐵有限公司合資合同》,寶鋼集團將投資20.214億元,從杭鋼手中收購寧波鋼鐵56.15%的股權(quán),成為寧鋼第一大股東。

        寧波鋼鐵總投資約170億元,2007年5月首座高爐投產(chǎn),2008年5月第二座高爐投產(chǎn)后,產(chǎn)能達到400萬噸/年,是一家集煉鐵、煉鋼、連鑄、熱冷軋在內(nèi),工序齊全的大型現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)。

        寶鋼集團收購寧鋼,是繼重組新疆八鋼、廣鋼之后,又一次跨地區(qū)的重大產(chǎn)業(yè)重組。寶鋼也將借此實現(xiàn)年內(nèi)突破粗鋼4000萬噸產(chǎn)能大關(guān)。收購完成后,寶鋼將再一次占據(jù)國內(nèi)鋼產(chǎn)量排名第一的地位。在戰(zhàn)略上,寶鋼集團也形成了輻射南部、東部、西北部的大市場格局。

        鋼鐵業(yè)面臨雙重夾擊

        2008年以來,鋼材市場經(jīng)歷了暴漲和暴跌的過山車,在上半年各項指標創(chuàng)歷史新高后,下半年形勢急轉(zhuǎn)直下,呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的悲喜景象。特別是2008年9月以后,金融危機蔓延全球,鋼材市場危機頻現(xiàn),產(chǎn)品價格一路下滑。

        到目前為止,整個鋼材市場仍處于低迷狀態(tài)。下游需求持續(xù)疲軟,市場銷售低迷,大小鋼廠存貨高企,全行業(yè)面臨持續(xù)虧損的壓力。鋼材價格下跌不止,螺紋鋼、線材累計下跌幅度在40%左右;冷軋、熱軋鋼累計下跌幅度47%左右,價格下跌速度之快、幅度之大歷史罕見。國內(nèi)鋼鐵企業(yè)由于對突如其來的市場變化沒有任何準備,在2008年上半年原材料價格大漲之時購置了大量存貨,面對價格暴跌、訂貨銳減,企業(yè)不得不選擇痛苦的限產(chǎn)策略。

        盡管在4萬億元拉動內(nèi)需政策刺激下,鋼價曾一度反彈,但全球經(jīng)濟狀況持續(xù)惡化,拉動內(nèi)需效應暫時還難奏效,使鋼鐵行業(yè)再度陷入低谷??焖購彤a(chǎn)的高產(chǎn)量雖消化了一定數(shù)量的高價原料,但下游需求低迷,又使高價原料庫存轉(zhuǎn)變?yōu)榈蛢r的鋼材庫存。雙重夾擊,使國內(nèi)鋼鐵行業(yè)陷入兩難境地。

        綜合國內(nèi)需求和進出口情況,預計2009年我國粗鋼產(chǎn)量將同比減少4.5%,是近二十年來首次負增長。目前,我國鋼材產(chǎn)能過剩現(xiàn)象非常突出,按照現(xiàn)有再建和已投產(chǎn)產(chǎn)能計算,2010年我國鋼鐵綜合生產(chǎn)能力將達到6.65億噸。如果按照2009年4.7億噸的產(chǎn)量計算,2009年我國鋼鐵產(chǎn)能利用率只有78.4%。到2010年,預計過剩產(chǎn)能將達1.5億噸左右。這些過剩產(chǎn)能,將使行業(yè)面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。

        鋼鐵業(yè)整合任重道遠

        2005年7月,《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》(以下簡稱《發(fā)展政策》)出臺,對鋼鐵企業(yè)的聯(lián)合重組提出了明確要求,支持鋼鐵企業(yè)向集團化方向發(fā)展,通過強強聯(lián)合、兼并重組、相互持股等方式進行戰(zhàn)略重組,以減少鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量,實現(xiàn)鋼鐵工業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級。

        根據(jù)《發(fā)展政策》規(guī)定,至2010年,我國鋼鐵行業(yè)前十名的產(chǎn)業(yè)集中度需達到50%,至2020年,將達到70%。2008年,盡管我國鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量、利潤等指標均創(chuàng)歷史新高,但產(chǎn)業(yè)集中度仍不高。2008年,前十大鋼廠鋼材總產(chǎn)量僅占全國總產(chǎn)量的38.4%,這與全球鋼鐵行業(yè)集中度高達70%以上的發(fā)展格局相距甚遠。

        2009年2月出臺的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》(以下簡稱《振興規(guī)劃》),再次明確了進一步發(fā)揮寶鋼、鞍本、武鋼等大集團的帶動作用,實現(xiàn)鞍本集團、廣東鋼鐵集團、廣西鋼鐵集團、河北鋼鐵集團和山東鋼鐵集團的產(chǎn)供銷、人財物統(tǒng)一管理的實質(zhì)性重組;推進鞍本集團與攀鋼、東北特鋼,寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵的跨地區(qū)重組;促使天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司,太鋼與省內(nèi)鋼鐵企業(yè)等區(qū)域內(nèi)的聯(lián)合重組。力爭到2011年,全國形成寶鋼集團、鞍本集團、武鋼集團等幾個5000萬噸以上、具有國際競爭力的特大型鋼鐵集團;若干個1000萬~3000萬噸級的大型鋼鐵集團;國內(nèi)排名前5位的鋼鐵集團產(chǎn)能將達到全國總量的45%以上。

        產(chǎn)業(yè)集中度低,嚴重制約著中國鋼鐵行業(yè)的發(fā)展,導致過度投資、重復建設等現(xiàn)象層出不窮,既不利于資源有效使用和市場規(guī)范,還造成惡性競爭和價格波動,并導致我國鋼企失去參與國際市場競爭的話語權(quán)。

        在數(shù)輪鐵礦石談判中,中國鋼鐵業(yè)已深受話語權(quán)分散之苦。隨著《振興規(guī)劃》的頒布和落實,必將加快中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)并購重組進程??v觀世界鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展史,通過企業(yè)間的購并重組,適度提高產(chǎn)業(yè)集中度,是鋼鐵工業(yè)走向成熟的必由之路。中國鋼鐵工業(yè)要想提升競爭力,獲得持續(xù)發(fā)展環(huán)境,必須走聯(lián)合重組之路,才能從根本上實現(xiàn)我國從鋼鐵大國到鋼鐵強國的轉(zhuǎn)變。

        但目前,由于計劃經(jīng)濟形成的條塊分割,對市場化購并形成了很大障礙,利稅歸屬、人員安置以及企業(yè)文化融合、等等,都是鋼鐵行業(yè)整合時必須要面對和解決的問題。特別是中國鋼鐵企業(yè)70%以上的資產(chǎn)都屬于國有資產(chǎn),其管理和運作模式由于各自的壟斷地位,還遠不能進行市場化操作。

        盡管在企業(yè)層面上,通過資本紐帶整合的意識已大大增強,各地區(qū)或各企業(yè)都有未來收購或被收購的預期,但沒有政府的推動,整合購并的難度相當大。在跨地區(qū)購并上,一般僅能停留在戰(zhàn)略層面的技術(shù)合作或原料采購的協(xié)調(diào),真正意義上的資本性購并進展緩慢。

        近年來,由政府導向的地區(qū)性購并行為已逐漸加大,如鞍本合并、河北鋼鐵集團和山東鋼鐵集團合并等,都屬于地方性購并,以市場化驅(qū)動的資產(chǎn)整合還遠沒有開始。目前,地方保護和社會壓力,甚至是保守勢力,構(gòu)成了中國各大區(qū)域之間跨省并購的障礙。

        現(xiàn)階段,跨地域的鋼鐵企業(yè)并購只限于簡單的戰(zhàn)略聯(lián)盟,旨在獲取原材料采購和產(chǎn)品銷售方面更強的議價能力。然而,這種松散的戰(zhàn)略聯(lián)盟對優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)和提高產(chǎn)業(yè)集中度效果甚微。值得一提的是,金融危機帶來的產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟效益下滑、全行業(yè)虧損等因素,為市場化并購創(chuàng)造了客觀外部條件和一次難得的歷史機遇。

        鋼鐵業(yè)要把握并購機遇

        應該說,寶鋼對寧鋼的并購是雙贏選擇,對寶鋼集團來說更具有戰(zhàn)略意義,標志著寶鋼在并購重組之路上又邁出了新的一步,也是《振興規(guī)劃》提出的實質(zhì)性重組的具體實踐。目前,在資本市場上,鞍鋼集團收購攀鋼股權(quán)已進入實質(zhì)性階段,按照公告,2009年3月底或4月初,將完成股權(quán)轉(zhuǎn)移。

        此外,以唐鋼集團為核心的河北鋼鐵集團重組也在實施過程中,寶包購并、鞍本合并、山鋼集團等并購也在預期之中。除了鋼鐵行業(yè)自身的整合外,行業(yè)上下游的購并也是緊鑼密鼓,如湖南華菱鋼鐵集團與澳大利亞第三大礦業(yè)公司FMG,2009年2月24日在香港簽署股權(quán)合作協(xié)議,華菱集團將以現(xiàn)金收購FMG發(fā)行的16.48%股份。如一切順利的話,華菱集團將成為FMG第二大股東。還有,中國鋁業(yè)也出資195億元擴大力拓礦業(yè)集團的股權(quán)達15%。

        雖然,鋼鐵行業(yè)的收購重組步履維艱,大部分要通過政府主導,但金融危機和企業(yè)虧損造成的經(jīng)營不善,也為行業(yè)整合提供了必要的外部條件。如果沒有此次經(jīng)濟衰退,各企業(yè)在旺盛的市場需求下收益豐厚,很難屈就于被收購的地位。因此,金融危機反倒成為中國鋼鐵行業(yè)重組并購的不錯時機,鋼鐵行業(yè)應切實把握這個歷史機遇。

        鋼鐵板塊估值偏低

        從近年來國內(nèi)外購并案例和外資購并國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的實踐來看,我國鋼鐵企業(yè)的價值目前是被市場低估的。當年,米塔爾收購阿賽勒的出價,在每股凈資產(chǎn)基礎上溢價42%,即收購市凈率達到1.42倍。米塔爾收購華菱管線股權(quán)的收購價也在凈資產(chǎn)基礎上有10%的溢價;中鋁參股力拓,收購市凈率為3倍左右;寶鋼收購寧波鋼鐵的市凈率為2.5倍。

        相比中國的上市公司,從目前鋼鐵板塊整體基本面分析,整體估值市凈率平均為1.2倍。有人認為,這不是鋼鐵估值的較低點,2006年初,鋼鐵板塊的市凈率平均僅為0.95倍,但不能簡單地看這個數(shù)字。我們比較一下企業(yè)的融資成本,2006年,國家正處于投資過熱階段,銀行以緊縮銀根為目標,不斷提高貸款利率,當時的利率水平大都在8%左右,資金成本較高。

        而目前,國家為了擴大內(nèi)需,采取適度寬松的貨幣政策,大大降低了銀行的存貸款利率。以寶鋼為例,現(xiàn)在企業(yè)的貸款利率僅為3%左右,融資成本大大下降。因此,目前的市凈率雖然高于2006年較低水平,但融資成本已降低了約50%。也就是說,目前的市凈率1.2倍也就相當于2006年的0.6倍,應當說,現(xiàn)在的市凈率已經(jīng)是比較低的水平了。按目前鋼鐵行業(yè)的重置成本重估鋼鐵股,國內(nèi)鋼鐵股的企業(yè)價值已被低估。

        從目前的噸鋼市值來看,大部分公司的噸鋼市值基本在 1000元左右。這就意味著,投資一家200萬噸鋼的企業(yè),僅需要20億元。而國內(nèi)鋼鐵上市公司的實際噸鋼投資額大約在4000元左右,如邯鄲鋼鐵和馬鋼股份的500萬噸的投資,均在200萬元以上,相比而言,噸鋼市值遠低于噸鋼投資。

        當前,行業(yè)景氣度下降,公司業(yè)績下滑,市場表現(xiàn)為過度反應。雖然通過收購重組,短期內(nèi)難以使公司的整體效益得到提升,但隨著經(jīng)濟逐漸復蘇,市場需求擴大,鋼鐵板塊估值仍然存在繼續(xù)上升的空間。因此,目前鋼鐵股的估值已充分凸現(xiàn)了公司的投資價值。如重新估值,國內(nèi)鋼鐵股將有較大的交易性投資機會,購并的溢價將促使股價上漲,收購兼并及整體上市將是目前資本市場的投資主題。

        鄭 東 國信證券首席鋼鐵分析師

        鋼鐵業(yè)并購重組將在更大范圍展開

        國外鋼鐵業(yè)的發(fā)展歷程,就是一部世界鋼鐵行業(yè)并購整合發(fā)展史。隨著世界鋼鐵工業(yè)競爭的加劇,為提高企業(yè)市場競爭能力,鋼鐵行業(yè)必須要通過購并重組,擴大企業(yè)規(guī)模。世界上一些主要產(chǎn)鋼國的鋼鐵企業(yè),大多都經(jīng)歷了兼并重組過程。

        一百多年來,全球鋼鐵工業(yè)主要經(jīng)歷了四次大規(guī)模的重組購并,分別確立了美國、日本、歐洲的鋼鐵強勢地位,而且出現(xiàn)了巨型的鋼鐵企業(yè)。第一次大規(guī)模的重組購并浪潮發(fā)生在20世紀初的美國,由此造就了世界第一鋼廠——美國鋼鐵公司。第二次是20世紀70年代的新日鐵合并重組,使日本躍居世界鋼鐵大國。第三次是20世紀90年代,歐洲鋼廠的跨國合并。1997年,歐洲鋼鐵業(yè)達到頂峰,擁有全球10大鋼廠中的6家。德國克虜伯公司和蒂森公司合并成立蒂森&#8226;克虜伯集團,既是第三次鋼鐵并購重組活動的句號,又是新一輪并購重組的開端。第四次是本世紀以來發(fā)生在世界范圍內(nèi)的購并重組,法國于基諾爾集團與比利時盧森堡阿爾貝德、西班牙艾賽雷利亞,于2002年2月正式合并成為世界第一大鋼鐵公司——阿塞勒公司;2003年,日本鋼管和川崎制鐵合并為JFE控股公司,成為日本第一、世界第三的鋼鐵公司;母公司為英國LNM集團的伊斯帕特國際集團,近年來迅速發(fā)展壯大,采用收購兼并現(xiàn)有鋼鐵企業(yè)的方法,使產(chǎn)鋼能力快速增加,2003年底,成為世界上第二大鋼鐵企業(yè);2005年,米塔爾通過重組Ispat和LNM,以及進一步收購國際鋼鐵集團,成立米塔爾集團公司,成為一家產(chǎn)能超過7000萬噸的巨型鋼鐵企業(yè)。由此可以看出,世界性的鋼鐵企業(yè)兼并重組將在更大范圍展開,而且成為一種發(fā)展趨勢。

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