11月國(guó)內(nèi)鋼管市場(chǎng)呈小幅度下行的態(tài)勢(shì)，品種分化，長(zhǎng)材弱勢(shì)，板帶相對(duì)較強(qiáng)，庫(kù)存繼續(xù)回落，鋼管綜合指數(shù)如預(yù)期收至145水平。

12月市場(chǎng)基本面數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)小幅下降，流動(dòng)性小幅度下降，成本綜合指數(shù)持穩(wěn)，而需求受房地產(chǎn)回穩(wěn)影響，出現(xiàn)一定的回升。短期內(nèi)，需求轉(zhuǎn)入淡季，鋼管市場(chǎng)價(jià)格存在繼續(xù)下行的壓力，但是空間不大，而板帶或有補(bǔ)跌的空間，預(yù)期鋼管綜合指數(shù)的區(qū)間在140-145左右，目標(biāo)值140。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)小幅回落，短周期企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)不改

宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在投資和貨幣兩方面均有小幅回落。10月固定資產(chǎn)投資增速為22.41%，比9月小幅度下降0.67個(gè)百分點(diǎn);M1增速為6.1%，比9月下降1.23個(gè)百分點(diǎn)，M2增速為14.1%，比9月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，M1和M2的增速之差為-8.%，比9月下降0.53個(gè)百分點(diǎn)。新增人民幣貸款5052億，環(huán)比同比均有下降。

2012年內(nèi)，維持前期判斷，固定資產(chǎn)投資增速在20%左右，基建投資回升部分彌補(bǔ)制造業(yè)投資因利潤(rùn)率降低而下滑的影響，房地產(chǎn)企穩(wěn)的可能性大增。流動(dòng)性在美國(guó)QE3和國(guó)內(nèi)對(duì)地方融資平臺(tái)、基建項(xiàng)目的融資需求的政策支持下，將逐漸從底部回歸。關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2013年的政策基調(diào)，預(yù)計(jì)將以“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”為主。關(guān)注美國(guó)“財(cái)政懸崖”問(wèn)題的博弈，預(yù)計(jì)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響程度有限。

2012年內(nèi)，銀行信貸創(chuàng)造流動(dòng)性的作用相對(duì)下降，債券、信托作用明顯上升，關(guān)于地方平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)未消。期待這一風(fēng)險(xiǎn)隨著經(jīng)濟(jì)回暖，企業(yè)利潤(rùn)回升，財(cái)政收入恢復(fù)而化解。關(guān)注通脹態(tài)勢(shì)，期待PPI溫和回升。

2013年內(nèi)，維持前期判斷，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境溫和回暖，基建投資的效果逐漸向制造業(yè)傳導(dǎo)，期待制造業(yè)展開(kāi)庫(kù)存重建過(guò)程。關(guān)注國(guó)內(nèi)的金融“脫媒”趨勢(shì)。

二、原燃料價(jià)格整體持穩(wěn)

10月原燃料價(jià)格整體持穩(wěn)。10月國(guó)產(chǎn)鐵精礦975元/噸，比9月上漲60元/噸;進(jìn)口礦均價(jià)由9月115.85美元/噸跌至104.9美元/噸;焦碳由9月的1219元/噸漲至1296元/噸�，F(xiàn)貨礦方面，11月30日日照港交貨粉礦價(jià)格（61.5%Fe）維持在131美元/噸水平，后期恐有下行壓力。焦炭?jī)r(jià)格回升有季節(jié)性因素，但不存在實(shí)體基礎(chǔ)，后期仍有回落之虞。

2012年內(nèi)，維持前期判斷，鐵礦石價(jià)格將依賴(lài)于鋼管需求的持續(xù)性。預(yù)期鋼管實(shí)體需求進(jìn)入淡季，大規(guī)模庫(kù)存重建尚需時(shí)日，鐵礦石價(jià)格有下行壓力，但是由于粗鋼產(chǎn)量恐難有明顯下降，不存在大幅下降的基礎(chǔ)。

2013年內(nèi)，鐵礦石期貨呼之欲出。維持前期判斷，鐵礦石價(jià)格的中樞或進(jìn)一步下降，鐵礦石高溢價(jià)時(shí)代面臨終結(jié)。鐵礦石產(chǎn)能的預(yù)期增長(zhǎng)也遠(yuǎn)高于鋼管產(chǎn)量的預(yù)期增長(zhǎng)。但是，考慮到國(guó)內(nèi)鐵礦石品位逐漸降低，而生產(chǎn)成本迅速上升，國(guó)內(nèi)鋼管企業(yè)在國(guó)外的新建礦山的成本相對(duì)較高。2013年內(nèi)，鐵礦石價(jià)格的中性預(yù)期在100-110美元/噸的水平。

三、制造業(yè)復(fù)蘇跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)1、房地產(chǎn)業(yè)

房地產(chǎn)業(yè)企穩(wěn)回升。10月新房開(kāi)工面積為1.18億平方米，同比增速-6.43%，比9月大幅度上升;商品房銷(xiāo)售面積1.03億平方米，同比增速23.16%，比9月大幅度上升。季節(jié)調(diào)整后，10月新房開(kāi)工面積趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比增速1.21%;商品房銷(xiāo)售面積趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比增速1.25%。

2012年內(nèi)，房地產(chǎn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步明確。土地市場(chǎng)再度活躍，農(nóng)村集體土地出讓補(bǔ)償價(jià)格提高的政策預(yù)期引人關(guān)注。2013年內(nèi)，維持前期判斷，政策進(jìn)一步收緊可能性不大，也不會(huì)出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，制度改革需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。預(yù)計(jì)在大規(guī)模保障性住房建設(shè)目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)后，房地產(chǎn)調(diào)控政策才會(huì)轉(zhuǎn)向。在銷(xiāo)售持續(xù)回升后，新房開(kāi)工將逐漸向好，但是從房地產(chǎn)業(yè)的景氣循環(huán)來(lái)看，其高景氣度一般會(huì)晚于宏觀經(jīng)濟(jì)的步調(diào)。因此，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)業(yè)的回升較慢，幅度也較為溫和。

2、基礎(chǔ)設(shè)施

基礎(chǔ)設(shè)施投資穩(wěn)定。10月國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速25.55%，較9月持平。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為15.16%、32.34%和24.81%，交通運(yùn)輸投資繼續(xù)高增長(zhǎng)。

2012年內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施投資較為樂(lè)觀，交通運(yùn)輸投資回升空間較大。但是，8，9月以來(lái)集中獲批的新項(xiàng)目，并不能迅速形成真實(shí)的鋼管需求，預(yù)期這一部分增量需求的大量釋放將在2013年春季以后。因此，2013年內(nèi)，或可期待基礎(chǔ)設(shè)施形成的鋼管需求大規(guī)模釋放與鋼管需求季節(jié)性旺季同時(shí)出現(xiàn)的情況。

3、制造業(yè)

制造業(yè)復(fù)蘇跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)，下行趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)基本確認(rèn)。從先行指標(biāo)來(lái)看，11月制造業(yè)PMI各項(xiàng)指數(shù)繼續(xù)全面回升。PMI指數(shù)50.6%，站穩(wěn)擴(kuò)張區(qū)間，比11月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。新訂單和新出口訂單分別為51.2%和50.2%，比10月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)和0.9個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存分別為48.8%和47.9%，比10月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)和0.6個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)量上升至51.4%，購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降至50.1%。

新訂單和新出口訂單上升幅度較大，產(chǎn)成品庫(kù)存、原材料庫(kù)存和采購(gòu)量進(jìn)一步回升。我們認(rèn)為，訂單回升并不能簡(jiǎn)單視為需求明顯改善，原因主要是，一方面圣誕節(jié)前的季節(jié)性采購(gòu)因素，另一方面庫(kù)存處于較低水平，而預(yù)期有所改善。兩個(gè)因素的效應(yīng)有可能減弱，制造業(yè)回升的持續(xù)性值得關(guān)注。

總體來(lái)看，維持前期判斷，制造業(yè)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)逐漸確立。但是，仍然需要宏觀政策和各項(xiàng)具體的產(chǎn)業(yè)政策的支持。2013年內(nèi)，期待基建投資的拉動(dòng)作用向制造業(yè)擴(kuò)散，激勵(lì)庫(kù)存重建周期的啟動(dòng)。這一過(guò)程，將決定鋼管價(jià)格上升的高度。

從滯后指標(biāo)來(lái)看，10月汽車(chē)產(chǎn)量168.02萬(wàn)輛，同比增速4.69%。船舶產(chǎn)量760.01萬(wàn)總噸，同比增速16.99%。冰箱產(chǎn)量606.81萬(wàn)臺(tái)，同比增速2.26%;洗衣機(jī)產(chǎn)量615.80萬(wàn)臺(tái)，同比增速-6.52%。集裝箱產(chǎn)量463.9萬(wàn)立方米，同比增速-4.37%�？傮w上看，制造業(yè)復(fù)蘇仍嫌較弱，而格局依舊，汽車(chē)行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，造船行業(yè)雖有改善但訂單量不足，而家電行業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)低迷。

四、鋼管社會(huì)庫(kù)存去庫(kù)存持續(xù)，資金去杠桿或壓制冬儲(chǔ)

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，11月鋼管社會(huì)庫(kù)存1179.75萬(wàn)噸，同10月相比大幅度下降69.89萬(wàn)噸。主要品種中，線(xiàn)材庫(kù)存101.07萬(wàn)噸，下降1.71萬(wàn)噸;螺紋庫(kù)存447.06萬(wàn)噸，下降4.64萬(wàn)噸;熱軋庫(kù)存316.89萬(wàn)噸，下降42.81萬(wàn)噸;冷軋庫(kù)存154.75萬(wàn)噸，下降4.99萬(wàn)噸;中板庫(kù)存134.33萬(wàn)噸，下降13.24萬(wàn)噸。

鋼管社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)下降。季節(jié)調(diào)整后，社會(huì)庫(kù)存環(huán)比下降趨勢(shì)持續(xù)。5大主要品種，線(xiàn)材庫(kù)存下降趨緩;螺紋庫(kù)存下降幅度趨緩;熱軋庫(kù)存下降幅度較大;冷軋庫(kù)存持平;中板庫(kù)存下降幅度較大。

維持前期判斷，社會(huì)庫(kù)存在主動(dòng)去庫(kù)存之后，隨著需求好轉(zhuǎn)，價(jià)格回升，轉(zhuǎn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，熱軋需求及出口較好導(dǎo)致庫(kù)存降幅較大，而螺紋和線(xiàn)材需求轉(zhuǎn)淡，庫(kù)存下降幅度縮小，后期將逐漸進(jìn)入庫(kù)存重建階段。但是，由于2012年內(nèi)鋼管貿(mào)易和物流倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)中，以上海地區(qū)為典型，在鋼管價(jià)格大幅度下降的壓力下，爆發(fā)了系統(tǒng)性的資金風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)資金仍處在去杠桿的過(guò)程中。2012-2013年的冬儲(chǔ)將會(huì)受到壓制。但是，也正因如此，在2013年二季度鋼管需求旺季，鋼管價(jià)格或?qū)⒂幸粋�(gè)更好的空間。

綜上所述，2013年內(nèi)，維持11月報(bào)告中基本判斷，鋼管價(jià)格在中期溫和向上的可能性較大，預(yù)期鋼管綜合指數(shù)的底部比2012年有5%左右的上升空間，但是頂部難以超越2011年9月以來(lái)鋼管價(jià)格調(diào)整前的水平，主要的不確定因素在于制造業(yè)回升的力度，宏觀政策的連續(xù)性。關(guān)注冬儲(chǔ)的情況，期待明年春季季節(jié)性需求出現(xiàn)集中釋放。